从去杠杆到稳杠杆：货币政策松紧猜想

有人欢喜，也有人忧愁。

一家中部地区城市地方融资平台业务主管则向记者坦言，随着地方政府融资担保行为受到“约束”，银行已不愿再提供贷款展期与协助发行结构性资管产品业务，导致平台债务置换遭遇不小操作难题，“如果二季度前我们无法筹措30亿元资金用于借新还旧，下半年部分到期城投债很可能遭遇违约风险。”

在他看来，去杠杆不可避免出现“阵痛”，但随着宏观杠杆率增速放缓，未来货币政策调控将转而侧重“稳杠杆”，无形间给货币政策趋松创造一定操作空间。

“尽管今年以来相关部门强调货币政策继续保持稳健中性，但就实际市场感受而言，一季度整个资本市场流动性出现了明显改善，间接显示货币政策存在宽松迹象。”中信证券债券分析师明明向记者直言，比如一季度多数交易时间银行间质押式回购加权平均利率（R007）则在2.75%-3.81%区间波动，利率均值为3.15%，较2017年四季度下降了37个基点。

但这未必与货币政策趋松划上“等号”。就内部而言，尽管一季度7天期银行间质押式回购加权利率有所下降，但它与7天逆回购利率的利差依然保持在90个基点左右，同比上涨逾60个基点，若央行未能持续采取偏紧的货币政策，一旦银根放松就容易触发新的非理性融资套利行为，对宏观杠杆率持续稳定构成相应冲击。

就外部而言，随着美联储正考虑加快升息步伐，中国央行依然存在跟随美联储“收紧货币政策”的压力，以避免资本跨境流出压力骤增与人民币汇率过度单边下跌。

“未来货币政策趋松趋紧，主要取决于重大金融风险的防范能力。”上述熟悉央行货币政策走势的银行经济学家向记者直言。从当前政府高层与央行高管的表述分析，未来一方面在宏观层面稳杠杆，另一方面逐步化解重大金融风险隐患。

在高善文看来，在“去杠杆”取得阶段性成果后，未来的稳杠杆更像是“结构性去杠杆”。毕竟，4月2日中央财经委员会第一次会议提出了“结构性去杠杆的思路”，将“去杠杆”比较精准地指向了国有企业和地方政府。