企业外汇套保亏损“大揭秘”

成本压力引发“对赌风险”

值得注意的是，企业之所以在套保名义下行投机之实，也与他们渴望降低套保成本存在着较大关联。

一位外贸企业负责人向记者直言，当前他们利润率不到5%，已经无法承受日益高涨的套保操作成本——原先，银行给到这家企业的远期购汇掉期交易操作成本是1-2年期美元/人民币远期掉期点位+150个基点，在去年8月央行提高银行远期售汇外汇风险准备金后，这个价格调高至一年期美元/人民币远期掉期点位+400个基点。

“当时我们觉得远期外汇掉期交易操作成本已经偏高了，但为了最大限度避免汇兑损失，还是咬咬牙签了合约。”他告诉记者。但今年3月以来越来越多加仓人民币国债的海外投资机构纷纷买入18个月-3年掉期合约降低汇率波动风险，导致两年期美元/人民币掉期点位4月以来从512点上涨到617点，一年期掉期点位从153点上涨到175点，令他感到自己外汇套保的交易成本都快要吞噬企业大部分利润了。

过去两周，上述负责人所在的外贸企业不得不削减部分中长期外汇掉期合约头寸，转而靠自身的汇率操作经验去“赌汇率”。所幸4月以来人民币隐含波动率急剧下降，令6个月掉期交易点位4月以来从58.75点仅仅上涨至59.5点，让他转而决定按6个月外汇掉期交易进行滚动对冲，因为此举不会吞噬企业大部分利润。

在上述外资银行汇率分析师看来，这背后，是国内中长期外汇掉期交易成交量与流动性不足，只要海外投资机构加大中长期掉期交易的外汇套保交易，其掉期合约点位涨幅就远远高于短期掉期交易，给企业带来新的套期保值操作成本上涨压力。

“因此我们建议一些拥有境外银行的授信额度，以及良好的企业评级与财务数据表现的外贸企业，可以考虑去香港离岸市场进行外汇套保，其操作成本差不多是境外美元/人民币远期掉期交易点位+100多个基点，比境内低了不少。”他指出。但目前能开展上述操作的，主要是大型外贸企业，多数中小企业被挡在门外。

其间部分中小企业选择前往新加坡参与人民币汇率期货交易进行套期保值，尽管其交易成本更低，但由于其缺乏足够流动性，一旦汇率期货价格出现大幅异常波动，企业期货端的亏损额很可能大幅超过境内业务端盈利额。

在他看来，这也是近期不少企业决定剑走偏锋的主要原因之一。

为了降低套保操作成本，这些企业在买入外汇期权进行套期保值同时（需支付相应的权利费），还会卖出一份外汇期权（收取相应的权利金），从而令套保策略实现收支平衡。

“这种看似降低外汇套保成本的做法，实则蕴含巨大风险。”一家股份制银行金融衍生品部门负责人透露。近日他遇到一家企业，为了最大幅度降低外汇套保操作成本（不花一分钱），在2018年5月（当时人民币在6.5附近）买入一年期的、行权价在6.75的结汇期权同时，还卖出了比买入期权交易规模高出三倍，行权价在6.95的售汇期权。

企业原先的算盘，是未来一年约定交易时间内，即便人民币汇率低于6.75，企业也可以按照6.75汇价结汇以获得更多人民币头寸并实现套保收益，但他们没算清楚的是，若人民币兑美元汇率低于6.95，企业就必须应交易方要求，以四倍交易规模按6.95卖出美元头寸给对方（若市场结汇价跌至6.97，企业也必须按6.95结汇价将美元头寸卖给交易方），导致套保亏损。

“当时这家企业不认为人民币汇率会再度跌向2017年年底低点逼近7整数关口，因此轻易答应了交易方的上述对赌要求。”他透露。没想到去年10月人民币一度跌至6.97，导致企业一下子被迫按6.95出售了逾千万美元头寸，令整个套保业务陷入巨亏。由于这家企业每年实际结汇量仅有200-300万美元，根本拿不出近千万美元用于交割，迫使企业不得不四处筹措美元头寸，反而增加了不少财务成本。

在他看来，这无形间凸显外汇套保金融衍生品暗藏的巨大风险。

“与其他金融产品不同，外汇套保类金融衍生品交易具有高杠杆、高隐蔽和高风险特征。”他指出，很多企业根本意识不到自己将会在外汇期权对赌过程承担多大的亏损风险，毕竟这类期权类衍生品不需要银行流水账单，也无需改变企业现金流（不需要缴纳权利金与保证金），导致企业想当然地认为“风险可控”，但一旦不利于企业的相关外汇期权产品被触发执行，就会大幅冲击企业的现金流与利润，甚至导致企业直接破产清算。